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??在2022年度經歷了罕有的業績全線下滑之后，作為曾經的“防水茅”東方雨虹（002271.SZ）能否在2023年度扭轉局勢，成為業界關注的焦點。

??東方雨虹近日發布的2023年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入328.23億元，歸屬上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）22.73億元，均較上年有所增長。

??不過，2023年第四季度，公司的凈利潤虧損8016.82萬元，這是東方雨虹近10年來首次出現季度虧損。東方雨虹去年應收票據及應收賬款略有下降，但在2023年底仍然破百億元。

??受經濟大環境的影響，2023年東方雨虹在股市上經歷了持續下跌的行情，股價從2023年初時最高的接近40元/股一路下跌，4月23日收盤股價報12.99元/股，為2019年10月以來新低。

??市值的巨量蒸發，讓昔日“防水茅”的光環不再。同時，東方雨虹實際控制人李衛國加快減持套現，今年以來李衛國通過二級市場套現了約6.52億元。目前，李衛國及其一致行動人所持東方雨虹的股權質押率為64%。

??業績承壓、股價持續走弱之際，東方雨虹出人意料地進行大比例分紅。公告顯示，李衛國提議2023年擬向全體股東每10股派發現金紅利6元（含稅），合計將派發現金紅利15.11億元，占當年凈利潤的66.48%。

??2008年至2022年，東方雨虹累計現金分紅33.60億元，2023年度的現金分紅占過去15年分紅額的44.97%。目前，東方雨虹的經營仍然承壓，如此高比例分紅是否有必要？對此中房報京津冀多次致電東方雨虹，截至發稿未收到回復。

??不過，從分紅總額和股權占比來計算，李衛國及其一致行動人將從2023年現金分紅中合計分得3.25億元。

??盈利表現不及預期

??東方雨虹以防水業務為核心，同時經營民用建材、砂漿粉料、建筑涂料等多元業務。截至2023年年末，防水卷材、涂料、砂漿粉料、工程施工等業務占公司營業收入比重分別為40.56%、29.51%、12.79%、9.89%。

??業績方面，2023年東方雨虹實現營業收入328.23億元，同比增長5.15%；實現凈利潤22.73億元，同比增長7.16%。東方雨虹表示，去年收入增長原因在于公司各項業務拓展順利，零售業務占比逐步提升等。

??東方雨虹的營業收入、凈利潤雖由降轉增，但股價走勢并未受到影響，呈持續下跌態勢，且盈利表現低于部分券商分析師的預期。

??Wind數據顯示，從2023年10月末到2024年3月中旬，來自中銀證券、開源證券、華鑫證券、平安證券、首創證券、天風證券等機構的券商分析師相繼在研報中提到，預測東方雨虹2023年凈利潤為30億元或30億元以上，但2023年年報披露的該凈利潤數值低于23億元，前后數值相差超7億元。

??誰拖累了東方雨虹的凈利潤？

??關鍵之一在于應收賬款及計提。從2022年至2023年，東方雨虹的應收賬款分別為120.41億元、112.98億元，占當期營收比重分別為38.58%、34.42%，兩年來應收賬款占比均超過1/3。

??對于應收賬款變動，東方雨虹解釋稱，公司近年實施全國布局戰略，市場覆蓋范圍不斷擴大，客戶數量持續增加，公司營業收入規模逐年上升，應收賬款隨之攀升。

??東方雨虹在2023年年報中也提示應收賬款風險，稱“未來存在因應收賬款發生壞賬影響公司經營業績的可能”。而早在去年11月1日，平安證券的分析師在研報中也提示了應收賬款回收不及時與壞賬計提風險。

??有觀點認為，應收賬款與預付賬款的不斷攀升，通常意味著企業采取了較為激進的銷售和擴張策略。截至2023年年末，預付款項為10.78億元，接近2021年階段高點數值。

??為降低風險，東方雨虹進行了較大規模的計提資產減值損失。“基于謹慎性原則，2023年度公司計提資產減值準備總額約為10.39億元。”東方雨虹表示，計提資產減值相應減少公司2023年度合并報表凈利潤約10.39億元。

??不難發現，應收賬款是影響東方雨虹凈利潤表現的一個重要因素。

??難以回流的應收款

??龐大的應收賬款，讓東方雨虹意識到了嚴重性。

??東方雨虹多次表示，將實施“對到期應收賬款實行零容忍”，出臺相應的應收賬款管控策略，強力推行應收款全員全過程管理，但顯然收效甚微。從2022年6月30日至今，東方雨虹幾乎每個季度的應收賬款都在100億元以上。

??為了化解應收賬款持續高企帶來的壞賬風險，東方雨虹在2023年加大了計提壞賬準備的力度。2022年期末，東方雨虹應收賬款高達120.41億元，其中壞賬準備11.63億元，計提比例9.66%；而到2023年，東方雨虹應收賬款規模降至112.98億元，其中壞賬準備17.30億元，計提比例15.31%。

??此外，從120.41億元到112.98億元，2023年東方雨虹應收賬款規模看似壓降了7億元，但在其報表中，一個會計科目的金額大幅增加——其他非流動資產。

??這一會計科目里，主要由購房款、購置長期資產集土地出讓金組成，其中購房款類目里去年年初僅12.87億元，年末賬面余額增加至20.6億元，增加7億余元。

??購房款中包含購買華東區域總部辦公大樓的款項以及工抵房，而工抵房是開發商支付給合作方的抵債資產，這也就意味著東方雨虹對開發商的部分應收賬款變成了抵債房產，會計入賬上也隨之挪到購房款。去年東方雨虹逾20億元購房款，對其計提了近2億元的減值準備，而這筆減值將直接影響東方雨虹凈利潤。

??除113億元的應收賬款、20億元購房款，東方雨虹名下還有超44億元其他應收款，包括押金、保證金、往來款等。東方雨虹對其他應收款也計提了壞賬，累計達3.7億元。

??由于應收賬款、其他應收款計提壞賬，以及購房款發生減值，吞噬了東方雨虹十余億元凈利潤。而伴隨下游房地產企業接連出險，東方雨虹應收賬款短時間內或難以得到明顯提升。

??市值縮水上千億元

??多重風險之下，資本市場上東方雨虹的表現也顯得差強人意。K線圖顯示，2021年6月1日，東方雨虹股價達到高點63.74元/股，此后股價不斷下跌，尤其是近一年來，東方雨虹的股價跌幅已超50%。當前市值僅剩327億元，較1600億元歷史高值縮水近八成。

??而在股價持續下跌的過程中，東方雨虹的高管火速套現離場。2022年6月份，東方雨虹副董事長許利民等五名管理層以大宗交易方式減持東方雨虹，其中許利民減持1000萬股；2023年1月，公司董事張宏濤以每股35.35元的價格，減持20.1萬股。

??2023年二季度“高盛國際-自有資金”選擇減持，退出了前十大流通股東之列；摩根大通也減持超87.2萬股；UBS AG則選擇減持667.5萬股；陸股通今年以來共減持超5000萬股。與此同時，香港中央結算有限公司（陸股通）去年一季度減持數量為4586.2萬股，二季度又減持了589.8萬股。

??李衛國也有所動作。2021年東方雨虹推出員工持股計劃中，1411名員工以每股55.78元購買公司4947.17萬股，合計融資近30億元，而今公司市值嚴重縮水，員工持股本金也所剩無幾。為兌現兜底承諾，今年以來李衛國通過二級市場減持套現6.52億元，同時增加股權質押以求資金支持。

??今年4月18日，東方雨虹發布公告，李衛國新增股份質押，截至公告當日，李衛國及一致行動人李興國合計持有東方雨虹21.51%的股份，其中13.84%的股份被質押，質押率為64.37%。

??為尋求突破，東方雨虹開始轉向房地產開發，頻頻出現在土地拍賣市場。去年東方雨虹多次參拍北京熱門地塊，包括順義、海淀、亦莊、昌平等，但均以失敗告終。去年10月18日，東方雨虹旗下公司搖中了豐臺區南苑地塊，溢價15%至40.135億元成交。

??但拍地不足一月，此事迎來了反轉。11月15日晚間，東方雨虹發布公告稱，將地塊開發主體公司的95%股權轉讓給蘇州竹輝興業，轉讓價格為47.5萬元。層層股權穿透后，蘇州竹輝實為中海企業發展集團成員。40余億元拿地47萬元轉讓，東方雨虹此舉引發市場質疑。更有金融業內人士公開表示，“這是顯而易見的涉嫌利益輸送行為。”

??也有北京房地產從業者表示，從快速注冊公司、拿地后快速轉讓的做法來看，東方雨虹具有典型的“馬甲”特征。東方雨虹并不具備自己拿地、自己開發的現實可行性。

??截至2023年期末，東方雨虹貨幣資金91.2億元，有息負債70.05億元。在股價大幅下挫、應收賬款過高、員工持股被套牢、高管曾集體減持套現等問題下，處于風口浪尖的東方雨虹風險亟待化解。